BOB原标题：家用电器行业专题研究：如何看待地产政策传导至家电股路径？（附下载）

　　今天分享的是【家用电器行业专题研究：如何看待地产政策传导至家电股路径？】 报告出品方：国盛

　　复盘:2013-2017 年地产周期下政策如何传导至家电股?以 2014年930 新政为本轮周期全面放松的起点，在长达一年半的时间内共计出台四次大的宽松性政筑，期间还有多条放松政策出台，地产宽松周期总时长超两年，

　　从短期家电股价表现来看，家电整体及各后周期子版块均取得超额收益，市场信心在逐轮政筑支持下持续增强。

　　从估值表现看，政策出台对家电估值影响路径较为清晰，家电估值拐点明显领先于地产销售增速拐点，本质是影响投资者预期，地产数据更多起到印证及跟踪作用，为家电估值的持续变化提供动能。具体而言，无论从估值修复速度还是力度来看BOB，家电板块估值与地产政策的相关度排序为: 厨电白电家电。首次全面宽松政策(930 新政)发布后估值上涨的持续时间较长(7-8 个月)，当然后续相关政策也对估值在一段时间内有提振作用 (2-3 个月)。

　　从基本面表现看，在本轮宽松周期中，地产政策全面宽松传导至地产销售端约历时半年BOB，从销售端传导至竣工端约需 2-3 年，再从地产改善传导至家电板块。家电行业销售改善滞后期:厨电销售增速改善滞后竣工约 1-3 个月，空调销售增速改善滞后竣工约 2-3 个季度，家电营收改善滞后期: 厨电/白电营收触底约滞后地产 1-2 个季度，厨电/白电营收改善时长约滞后地产3-4个季度。

　　8月为地产需求端政策宽松的起点，政策加码下最快明年上半年地产销售端有望修复，但竣工端或存压力，自7月中央政治局会议正式对后续地产政策方向定调后,8 月底“认房不认贷”政策密集出台及落地，当前政策终点尚未到达，本轮放松力度有望达到 2014年级别。

　　对于家电估值来说，估值修复较为确定，修复速度和力度仍要观察后续是否有更多地产政策出台。当前白电BOB、厨电龙头个股的估值均处于历史较低水平，估值性价比较高，参考上一轮周期，首轮政筑出台对估值提振作用时间较长，后续政策则提供更多动量，预计厨电板块修复力度最大。

　　对于家电基本面来说，政策滞后期较长，且为非线性影响BOB。今年上半年在空调行业复苏+原材料价格下降等多重利好下，白、厨电板块基本面已经呈现逐季改善态势。从复盘来看，地产政策对家电基本面影响的滞后期相对较长，且二者间的关系也并非线性，家电行业仍会在库存、原材料、天气、更新需求等多重因素影响下存在自身的经营周期性。明年竣工端存在压力，但估值中枢较之前下移已经反映了悲观预期，我们认为龙头个股依然在收入和业绩端较为稳健BOB，抗风险能力较强。